盈峰环境000967：短期毛利率承压期待新能源装备放量增长带动业绩提升

事件描述盈丰环境2021年实现营业收入118.14亿元，同比下降17.57%，归母净利润7.28亿元，同比下降47.46%其中，Q4实现营业收入41.52亿元，同比下降14.88%，归母净利润1.68亿元，同比下降65.66%2022Q1实现营业收入28.23亿元，同比增长3.11%，归母净利润1.41亿元，同比下降6.77%点评疫情影响叠加财政支付压力，收入同比下降公司已成功剥离电磁线资产，并于2021年3月中旬完成所有权转让，专注于环卫业务业务方面，环卫设备业务营业收入62.1亿元，同比下降25.65%主要原因是:1)2021年是第十四个五年计划的第一年，各地政府正在加快制定新时期的发展路线，密集出台各项政策，部分环卫项目将会延后，2)零星疫情反复，地方政府财政支出压力加大，环卫设备采购出现放缓迹象，3)行业竞争加剧据车险统计，2021年公司环卫设备总销量为16521台，销量仍居行业第一环卫业务营业收入30.3亿元，同比增长53.66%，主要是新订单的贡献2021年，公司累计新签环卫服务项目75个，覆盖全国25个省份，累计新签合同金额84.35亿元，年化合同金额12.28亿元，市场排名第二毛利率大幅下降，R&D费用持续增加毛利率方面，2021年环卫设备毛利率为23.74%，同比下降3.49pct，主要原因是大宗原材料涨价，行业竞争加剧预计2022年毛利率仍难以大幅提升环卫服务毛利率为16.82%，同比下降6.04个百分点，主要原因是环卫服务从2021Q2起取消增值税免税政策预计伴随着项目的逐步成熟，毛利率仍有提升空间费用率方面，2021年费用率为13.93%，同比上升2.36个百分点，其中管理及R&D费用率上升1.66个百分点至7.18%公司在R&D投资2.9亿元(含费用2.62亿元)，同比增长9.77%，加大了技术创新和产品研发力度此外，销售费用率上升0.66pct至6.25%，财务费用率基本保持稳定，小幅上升0.04pct，保持现金流健康，商誉减值对业绩有影响2021年，公司经营活动产生的现金流量净额为8.09亿元，同比大幅下降但现金现金比率和净现金比率分别为101%和105%，保持健康状态，主要原因是环卫服务收入占比上升这项业务属于民生刚性需求，政府进行了及时支付预计未来环卫服务收入占比将继续提高此外，公司2021年计提资产减值损失2.31亿元，拖累当期利润(2020年亏损0.82亿元)其中，基于谨慎性原则，公司对收购中联环境形成的商誉及其资产组共计提商誉减值1.87亿元预计环卫服务的持续推广和新能源环卫设备的放量增长将带动业绩提升截至2021年底，盈丰环境运营的环卫服务项目179个，存量市场年化合同额40.68亿元，待执行合同总额382.73亿元伴随着二氧化碳排放峰值的推动，未来财务支出可能向环保方向倾斜，新能源环卫车销售的推动也将带动公司业绩预计2022—2024年归母净利润分别为10.2，12.4，15.2亿元，对应PE14x，11x，9x，维持增持评级风险1环卫市场化进程低于预期，2.新能源设备竞争格局恶化