金山办公688111：机构订阅超预期还原后收入增速达25%

营收符合预期，合同负债高速增长，减持后营收亮眼Q1公司实现营业收入8.68亿元同比增长12.26%，整体符合预期，归母净利润2.51亿元，同比下降18.42%，扣非净利润2.01亿元，同比下降21.78%，经营活动现金流量净额为1.53亿元，同比下降32.76%合同负债总额18.32亿元，同比增长80.67%，单季度增加值1.5亿元，恢复收入10.18亿元，同比增长24.75%c端稳步增长，机构订阅量增加，收入结构显著优化国内个人办公服务订阅业务收入4.26亿，同比增长36.72%公司主要产品月活跃设备5.72亿台，同比增长14.86%，客户增长稳健境内机构认购及服务业务收入1.45亿元，同比增长78.72%云和协作战略持续推进此前发布的金山数字办公平台开始在机构订阅的收入端和商业模式的改变上逐渐取得成效境内机构授权业务2.32亿元，同比下降10.84%，主要是由于去年同期基数较高，以及当前信用创造领域具体推进节奏不明确，后续信用创造落地或有所改善成本利润率稳定，R&D投资快速增长Q1的毛利率为86.53%，略低于2021年的86.91%整体稳定，没有受到上游成本上涨的影响R&D投资3.05亿元，同比增长49.29%，R&D投资占比提升至35.19%前期R&D人员的增加对费用的增加影响很大同时，我们认为这部分新增人员有望加速人的效率释放投资建议:维持公司2022—2024年44.28/59.78/79.51亿元的营收预测，2022—2024年14.26/19.51/26.03亿元的净利润预测，给予买入评级风险:新创订单不及预期，C端订阅推广不及预期，B端新品推广不及预期，付费渗透率不及预期