四川双马0009352021年报及2022一季报点评：私募股权业务持续扩

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年和2022年一季度分别实现营业收入12.2/2800亿元，同比比例为—16.9%/+14.8%，归母净利润分别为990/2.7亿元，同比+11.2%/+30.3%，扣除非经常性损益后的净利润分别为9.8亿/2.6亿元，同比增长+58.7%/+28.8%投资要点:私募业务持续扩张:1)管理费收入基本符合预期，智能化平台建设将提升私募业务效率:2021年公司私募业务板块收入同比—11.93%至2.9亿元，主要为公司私募业务管理费收入，但由于公司私募业务管理，管理费收入(收入端)同比+19.9%至1.2亿元管理费用的增加主要是公司为提高投研环节的信息获取效率和招商退出环节的数字化决策水平，投资建设了智能投资管理平台R&D费用同比增长+265.6%至0.34亿元，R&D人员增加至32人(2020年:12人)2)投资收益和公允价值变动收益正反馈，提升私募业务总收入:2021年私募业务总收入(包括私募投资管理费和业绩奖励，投资净收益和公允价值变动净收益)同比+65.1%至9.9亿元①2021年和2022Q1，公司投资收益同比分别为+30.6%/+8435%至3.5亿/4.2亿元投资收益的增加主要是由于关联公司的利润:公司持有长期股权投资的被投资单位向四川马爽转移资金的能力不受限制，私募股权投资基金和谐金宇，和谐金鸿，直投公司和谐易慧采用权益法核算2021年和2022Q1，合营企业和联营企业的投资收益分别为+748%/+2985%至34/1.5亿元②2021年和2022Q1，公司公允价值损益为+30.7%/—233.3%，收益3.5亿元/亏损1.8亿元2021年公司公允价值变动损益增长主要是公司保本浮动收益结构性存款增加，导致增加5.69pct在交易性金融资产总资产中与2021年初相比，2022Q1该项亏损主要是子公司金融资产变动所致3)长期股权投资稳步增长，私募业务规模有序扩大:截至2021年末，公司长期股权投资占总资产的比例较2021年初提高11%至50.5%，长期股权投资金额达到32.7亿元，主要原因是公司持有的天津金宇可转债全部转股，关联公司利润增加建材生产业务持续收缩:公司建材制造企业的产品包括水泥，商品熟料，骨料等，广泛应用于公路，铁路，机场，电站，房地产，市政基础设施，乡村振兴等相关建设工程，不过，公司的建材生产业务逐渐清理2021年，公司水泥业务板块收入为—18.3%至9.3亿元，占收入的比重由2020年的77.3%上升至76.0%预测和投资评级:我们认为四川马爽的建材生产业务将保持稳定盈利，其直接投资和私募股权投资管理业务将成为新的增长点，迎来超预期发展我们将2022—2023年归母净利润分别上调至14.1/19.96亿元，前值为14.35/19.78亿元我们预测2024年归母净利润22.89亿元，分别对应9.28/6.70/5.84倍市盈率，维持买入评级风险:1)私募相关监管政策收紧，2)多次疫情影响公司经营，3)宏观经济不景气，私募管理业务募集不及预期，4)资本市场景气度下降，项目退出不及预期，5)水泥业务拖累公司业务