今世缘603369：产品结构持续升级22Q1实现开门红

事件2021年，公司实现营业总收入64.08亿元，同比增长+25.1%，归母净利润20.29亿元，同比增长+29.5%其中，Q4公司实现营业总收入10.73亿元，同比增长+15.8%，实现归母净利润3.3亿元，同比增长+30.4%同时公布2021年度利润分配预案:每10股派发现金红利5.9元，分红率36.3%公司发布2022年一季报:22Q1公司实现营业总收入29.88亿元，同比增长+24.7%，归母净利润10.02亿元，同比增长+24.5%产品结构不断升级，21年省外收入占比提升产品:21年，特A+产品营收同比+35.7%主要原因是V系列取得了显著的成绩，国源的价格在第四季度得到了提升A类营收同比+14.1%，主要是公司加快培育D20/D30布局，优化了这个世界的品牌推广策略22Q1专项A+类/专项A类/A类/B类/C类/D类产品收益同比分别为+25.6%/+30.4%/+9.1%/—9.2%/—8.0%/—29.0%地区:21年省内淮海/苏中/苏南地区收入快速增长，同比+44.9%/+32.9%/+32.5%，省外收入同比+36.0%，占比同比+0.56%至7.0%22Q1省内外收入同比分别为+25.8%/+10.6%渠道:21年直销渠道收入快速增长，同比增长+49.7%，22Q1批发代理/直销收入同比增长+25.0%/+5.2%加速公司省外市场拓展21年省外/省内经销商数量增加88/15家至636/415家，22Q1公司经销商总数减少40家至1011家毛利率持续上升，现金流表现良好1年/22Q1毛利率同比从+3.49pct/+1.03pct上升至74.6%/74.3%我们认为主要是产品提价和结构升级所致1年/22Q1公司销售回款同比+48.5%/+21.0%至85.56/25.63亿元，经营性现金流净额同比+170.3%/+14.9%22Q1合同负债同比增长+135.7%至11.36亿元加强对产品宣传的投入，并有稳定的盈利能力公司21年销售费用率同比—2.00pct至15.1%，其中广告/推广赎回费用率分别为—2.29 PCT/+0.34 PCT，投资收益/公允价值变动收益占收益的比例同比为—3.90 pct/—1.35 pct，母公司的净回报率同比为+1.07%至31.7%22Q1销售费用率同比为+1.21pct至13.0%，主要系公司加大广告投入和促销活动所致，管理/R&D/财务费用率同比为—0.11pt/—0.001pt/—0.08pt至1.9%/0.2%/—0.4%，期间费用率同比为+1.01pt至14.8%22Q1归母净利率同比—0.06厘至33.5%预测和投资建议预计2022—2024年我公司EPS分别为1.98，2.47，3.02元/股参考可比公司估值，给予公司2022年25—30倍PE，对应49.39—59.27元合理价值区间，给予优于大市评级风险提示新冠肺炎疫情反复，省内市场竞争加剧，省外拓展低于预期