航发动力600893：2022Q1收入+44.30%归母净利+92.51

Q1 2022年营收+44.30%，归母净利润+92.51%，实现超预期增长Q1 2022年，公司实现营业收入54.00亿元，同比增长+44.30%，主要原因是客户需求和产品交付增加实现净利润0.66亿元，同比增长+92.51%，实现超预期增长，扣非净利润0.35亿元，同比增长+18.54%期内，公司实现销售毛利率10.53%，同比—4.81厘我们认为，毛利率的变化是由于产品结构的调整和新产品比例的增加，销售净利润率达到1.57%，与去年同期相比+0.34个百分点期间费用方面，公司期间发生销售费用，主要是售后保障任务及销售服务费增加，财务费用，主要是公司利息收入增加，利息费用减少，管理费用，研发费用期内费用率为9.71%，同比—4.57厘公司提质增效成效显著我们认为，目前是部分新发动机的交付初期，新产品的成熟度和质量稳定性与成熟产品存在差距，是造成运营成本和销售维护费用增加的核心因素伴随着新型号产品逐渐进入成熟量产期，其良品率和可靠性也会逐渐提高，且公司营业成本和销售费用率有望改善同时，新产品规模化后在规模效应下边际成本会下降，公司盈利能力在量的基础上进入持续提升的轨道同期合同债务+787.99%，预付款+346.31%，产品交付将加快2022Q1年末，公司合同债务达到212.82亿元，较上年同期+787.99%我们认为，大额下游预付款将保证公司扩张规划和新产品开发的顺利进行，公司有望依托充裕的现金流进一步提质增效，增强盈利能力同时，公司期末存货账面余额241.73亿元，在2021年末高基数基础上+17.83%，同比+5.62%，预付款项27.03亿元，同比+346.31%，表明公司正在积极准备生产备货，产品发货速度可能会继续加快同时，甲方大额预付款可能已经开始向下游传导，预计会逐步落地到各个子系统单元，并逐步向上游延伸整个行业的现金流状况可能会出现拐点，存货周转率等各项经营指标会全面改善跨越式武器装备需求迫切，新型号管道中长期有望持续确认用于驱动中国第四代战机性能发布的发动机与美国相比，有一代之差以AL—31，F110为代表的第三代发动机已经交付使用，以AL—41，F119为代表的第四代发动机在15—20年内陆续推出中国第三代涡扇发动机太行于2005年下线我们认为，得益于自主研发实验平台的成熟和制造技术的积累，我国第四代涡扇发动机有望在2023—2025年进入量产阶段根据公司公告，公司现已具备四代机和大型运输机涡扇发动机的研究能力，五代机的预研能力，以及航空发动机制造，总装，调试的完整科研生产能力我们认为十四五国防装备跨越式发展的需求继续增加第四代和第五代发动机满足我国武器装备的发展需求，研制进度有望进一步加快获批后，公司业绩有望快速提升发动机库存的持续改善将打开维修市场的空间，公司利润将进一步增厚我们认为，航空发动机后端维修市场容量将逐步增加得益于两大因素:跨越式武器装备需求上升带来的存量飞机总量增加对应后端维修市场容量的增加，实战训练体系进一步深化，飞行强度和动作难度增加导致维修时间缩短根据公司公告，公司于2018年1月调整扩大了修复能力建设项目通过整合航空发动机动力现有的航空发动机修理能力，调整现有生产布局，补充部分关键设备，新建总装修理厂和试车厂，形成相对独立完整的涡扇发动机大修分厂我们认为，伴随着后端发动机维修市场的逐步增加，公司相应的维修业务，发动机零部件销售等高附加值业务有望实现进一步放量盈利预测及评级:综上所述，我们认为公司作为国内主战发动机的领先供应商，正处于产品交付加速，现有机型需求增加，未来机型及后端维修市场管道稳步增加的阶段，公司短，中，长期发展趋势良好，当前营收端的经济高增长和新产品的落地更值得关注2022—2024年，公司营业收入分别为419.29/507.53/613.66亿元，归母净利润分别为16.08/20.91/27.12亿元，对应PE为62.62/48.16/37.14x，维持买入评级风险:军品业务波动的风险，配套供应的风险，客户订单的风险，新型号不能如期推出的风险等