惠泰医疗688617：收入超预期增长国产替代逻辑持续兑现

1Q22收入超出我们的预期公司公布1Q22业绩:营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.66亿/6681万/6041万元此前，公司披露2022年1—2月营收1.56亿元公司电生理和血管通路产品加速放量，营收超我们预期，公司盈利符合我们预期趋势1Q22:业绩稳步增长，产品平稳放量一季度公司1—2月业绩增长强劲，3月下半月受一定疫情影响第一季度整体表现稳定由于电生理和外周介入为可选手术，且主要集中在一线城市三甲医院，我们预计二季度疫情仍会对公司造成影响，但下半年电生理和外周介入收入可能会有所反弹我们认为公司收入持续高速增长，电生理和血管介入通路耗材国产替代的增长逻辑正在逐步兑现我们预计未来三年的收入CAGR将超过40%电生理上线了，具体规则还需要透露国家医疗保险局在2022年4月写道，1福建将牵头电生理采购联盟，预计会有部分省份参加，具体征集细则尚未透露三维手术已经成为电生理的主流，三维标测的核心耗材都是封闭的，需要设备配套我们期待集采规则和降价会更加合理预计电生理通用耗材将通过集中采购迎来市场集中度的提升，而国产三维电生理产品将通过集中采购加速进入市场根据我们的计算，2021年公司在收入方面的市场份额约为3.6%，有很大的增长空间预计我公司三维房颤相关耗材将于2024年年中上市，加速三维电生理的国内替代投资快速成长的R&D，看好平台型企业的前景1Q22公司研发投入4448万元，研发费用率16.75%公司电生理领域的三维房颤相关耗材处于临床阶段，同时安排脉冲消融，我们的治疗产品，如胸主动脉支架和腔静脉滤器，也在临床阶段我们看好公司成为国内血管介入平台企业的发展潜力盈利预测及估值考虑到公司电生理和血管通路产品的体量超出我们的预期，并考虑到疫情的影响，我们维持2022年盈利预测不变，上调2023年EPS预测6%至6.54元当前股价对应2022/23市盈率38.6/24.9倍保持跑赢行业评级，由于市场情绪和板块估值中枢下行，我们下调公司目标价14.2%至251元，对应2022/23年59.4/38.4倍的市盈率，较当前股价有54.1%的上涨空间风险:R&D进度不及预期，市场竞争加剧，政策影响价格，原材料供应风险