红豆股份600400公司动态点评：战略聚焦经典舒适男装线上及直营渠道盈利

核心观点2021年，主营服装业务保持增长，但受疫情和销售区域舆情影响，净利润出现下滑2021年，公司实现营业收入23.43亿元，同比增长—1.72%，归母净利润0.77亿元，同比增长—46.92%，扣非后净利润0.68亿元，同比增长—46.87%，基本每股收益0.03元，去年同期为0.06元2021年，公司实现营业收入23.43亿元，扣除2020年同期防疫物资3.26亿元的影响，同比增长12.78%，其中主营服装业务实现营业收入19.52亿元，同比增长9.11%分季度看，公司2021Q4实现营业收入7.24亿元，同比增长+5.67%，归母净利润30.47万元，同比增长—97.96%，扣非后净利润为—352.02万元，同比增长—130.09%公司2021年净利润减少主要是受疫情和舆情影响，公司高端转型升级前期咨询费和R&D费用增加，防疫物资减少2022Q1，公司实现营业收入6.44亿元，同比增长+10.92%，归母净利润0.30亿元，同比增长—41.03%，扣非后净利润0.24亿元，同比增长—48.98%毛利率同比增长2.78pct，销售费用和管理费用大幅增长公司2021年的毛利率为30.94%，同比增长+2.78%费用方面，公司2021年的费用率为28.62%，高于+8.23%，其中销售费用率/管理费用率/R&D费用率/财务费用率分别为18.48%/8.79%/0.55%/0.80%，高于+6.69%/+0.86%2021年公司直营店增加后，员工工资，租金摊销，咨询费的增加导致公司2021年销售费用同比增加54.76%公司2021年的净利润率为3.41%，同比—3.91%季度上，公司2021Q4净利率为—0.06%，相比之下为—2.87厘，2022Q1的净利率为4.81%，同比为—4.11厘2021年线上销售额同比增长+45%，线上盈利能力大幅提升渠道方面，线上渠道发展迅速，盈利能力显著提升:2021年，线上/直营/加盟/批发及其他销售实现营收4.83亿元/2.65亿元/5.79亿元/9.48亿元，同比增长+45.31%/+276.18%/—38.23%/—4.96%，毛利率分别为41.08%/56.70%/28.10%/21.17%线上渠道和直营店的毛利率大幅提升2021年以来，公司专注于小程序，Tik Tok等新兴线上流量红利平台，品牌私域运营成效显著未来线上销售占比有望继续提升，线上趋势日益稳定2021年，公司累计红豆男士小程序GMV 2.89亿元，同比增长近3倍公司GMV现场销售额达6742.86万元，同比增长216%同时，对于实体店，公司及时调整门店发展策略，注重经营质量截至2021年底，公司新开直营店18家，加盟店42家，关闭25家直营店和210家加盟店，353家加盟店转直营店截至2021年底，实体店数量为1176家聚焦经典舒适男装战略新定位，推动高端品牌形象升级2021年，公司与上海君智企业管理有限公司签署《战略咨询服务协议》，上海君智已服务波司登，贺飞，雅迪等多家企业，在消费品行业拥有丰富的服务经验目前，公司重新战略聚焦经典舒适男装新定位，加大自主产品研发力度，在白T，3D高温裤，衬衫迭代升级中，应用液氮技术和混纺弹力纤维升级舒适体验该公司专注于高端品牌，并大力投资于高质量的产品研发公司与前阿玛尼男装设计副总裁携手，以奢华科技打造0感舒适衬衫，以极致的产品力切入男装舒适细分市场预计未来将会快速增长同时，公司积极升级渠道，以无锡1000平米超级旗舰店为样本，聘请法国设计师打造全方位舒适新形象，巩固重点线下省份主流商圈渠道优势鼓励股权约束核心骨干员工，坚定发展信心前期公司公布了2021年限制性股票激励计划，授予限制性股票1165万股，占总股本的0.51%授予价格为2.07元/股，激励对象总数为36人解禁限售业绩考核标准以2021年净利润为基准，2022—2024年同比增长50%，150%，260%，分别对应同比增长50%，67%，44%业绩高增长凸显公司对未来发展的信心，有利于核心骨干员工的深度绑定投资建议:公司有65年的品牌历史，积累了很多经验目前聚焦经典舒适男装战略，加大自主产品研发，打造全方位舒适新形象，以极致的产品满足消费者对舒适男装产品的需求公司积极升级渠道，线上和直营渠道盈利能力显著提升未来网络营销有望继续，公司还有很大的发展空间预测公司2022—2024年EPS分别为0.04元，0.06元，0.08元，对应PE分别为68X，51X，38X，维持增持投资评级风险:市场需求变化，产品研发，经营管理，行业竞争加剧以及新冠肺炎疫情相关风险