杉杉股份600884：负极材料+偏光片双核驱动成长

杉杉股份成立于1992年，是中国第一家转型为新能源行业龙头企业的上市服装企业目前专注于锂电池材料和极片的研发，生产和销售2016—2021年，公司营收CAGR为30%，归属于母公司CAGR的净利润为59%

下游市场景气，阳极材料需求有望增加我们预计全球锂电池出货量为800GWh2022年，到2025年，全球锂电池出货量将达到2073GWh以1GWh锂电池所需正极材料1300—1400吨计算，我们估算2022—2025年全球正极材料需求为108.0/162.1/223.2/279.8万吨，2021—2025年CAGR为43.5%目前我国负极材料行业市场集中度高，头部效应明显2021年，公司负极材料出货量全球第二，人造石墨出货量全球第一头部企业较早进入领先电池厂商的供应链，与客户深度绑定，技术优势领先，占据先发优势预计未来集中度将进一步提升

公司快充产品性能优异，液相包覆技术助推了高容量快充正极材料的出货比例此外，该公司的硅基阳极产品迅速应用于电动工具，智能家居和高端3C数码领域在动力电池应用领域，已通过主流车企多轮测评加载，未来销量有望大幅提升

公司成功收购偏光片业务，实现了业务本土化的跨越式发展该公司是全球最大的偏光片公司，2021年偏光片生产份额约为24%，位居全球第一该公司是全球为数不多的能够供应超大尺寸偏光片的厂商，在98英寸及以上偏光片市场具有明显的领先地位此外，公司全球产能占比超过1/3，拥有优质客户资源

预计公司2022年至2024年净利润分别为36.1，45.1，55.6亿元，同比增速分别为8%，25%，23%对应的PE估值分别为15，12，10倍，首次给予买入评级