银行行业2022年中期策略报告：悲观预期修正把握稳增长主线

核心观点

稳增长政策持续发力，引导市场修复悲观预期回顾历史，作为一只周期性股票，银行股的走势行情更多依赖于宏观基本面的景气度来增强支撑以2020年下半年为例，疫情影响逐步减弱，各项稳增长政策有效，经济呈现良好复苏势头，市场信心逐步恢复在此期间，银行板块跑赢沪深300指数18个百分点目前，市场对下半年的经济增长仍抱有极其悲观的预期展望未来，伴随着疫情的缓解，政策重心逐渐从疫情防控转向经济稳增长，各项政策持续加码在温和的政策环境下，经济有望逐步复苏，市场的悲观预期有望改善，银行股的市场价格值得期待

关注资产质量的走势，预期信用风险可控从静态指标看，上市银行资产质量表现保持稳定，22Q1不良率下降1BP至1.33%但我们观察到部分银行的领先指标有所上升以招商银行和宁波为例，22Q1的关注率分别上升了12BP/3BP我们回顾了20年来疫情对银行资产质量的影响，发现疫情下行业的信用风险已经暴露截至20H1，上市银行不良率较19年末上升5BP至1.47%，其中以批发零售，住宿餐饮，旅游为代表的零售消费贷款和公司贷款不良率大幅上升展望未来，疫情影响可能滞后于银行报表，短期行业不良率可能出现波动但与过去20年相比，行业的存量资产质量扎实，拨备水平更扎实伴随着下半年经济企稳修复和房地产市场回暖，预计未来信用风险可控，资产质量表现有望保持稳定

展望:信贷需求和收入表现恢复，利润有望保持稳定1)规模:稳信贷政策明确，疫情后融资需求有望改善，下半年信贷增量将继续稳步扩大预计全年新增信贷规模21万亿元，增速维持在10.9%的景气水平，结构上，基建贷款有望保持强势在政策支持下，制造业和普惠贷款有望保持较高增速，零售业务将逐步修复，房地产贷款将适度企稳2)价格:贷款定价仍处于下行通道在后续经济下行压力和实体企业融资成本降低的要求下，预计资产端定价仍有下行压力，但负债端存款定价机制改革有望逐步见效，负债端成本有望进一步优化，以对冲资产端定价下行压力，综合来看，我们预计下半年上市银行利差会略有收敛3)中等收入:一季度受资本市场波动和疫情影响，行业中等收入表现较差，一季度同比增长3.5%(vs8.2%，2021A)伴随着疫情的缓解，银行在财富管理方面的不断努力，以及财富管理业务转型的深入，后续中等收入业绩上升潜力巨大4)综合来看，我们认为后续行业净利润增长仍能延续良好表现预计2022年上市银行净利润增长将处于8.0%的水平(vs8.7%，22Q1)稳定的利润增长将是支撑银行股估值修复的重要因素

建议和投资目标

截至5月30日，该板块静态估值PB仅为0.54x，为2013年以来最低水平，估值对应的隐含不良率约为15%，充分反映了市场对未来经济增长和银行资产质量的悲观预期5月以来，伴随着疫情得到有效控制，我们观察到政策重心逐渐回归稳增长，密集出台监管政策稳定市场经济预期，释放出积极信号展望下半年，稳增长将带动经济预期的改善，这是确定性的主线伴随着疫情的逐渐减弱，复工复产的稳步推进，政策的不断完善，市场对经济极度悲观的预期有望得到改善我们继续看好行业估值修复的机会，维持行业看好评级

个股方面，建议关注:1)以江苏银行(600919，)，成都银行(601838，未评级)，南京银行(601009，未评级)，上海农商行(601825，未评级)为代表的基本面边际改善，区位优势显著，业绩增长突出的区域性银行，2)以招商银行(600036，未评级)，宁波银行(002142，未评级)为代表的历史经营稳健，盈利能力优异的价值标的，3)以兴业银行(601166，未评级)，邮储银行(601658，未评级)，交通银行(601328，未评级)为代表的低估值品种。

风险警告

下行经济超预期，房地产流动